近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高: #ff0000; line-height: 24px;'>中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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