原本被视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古(没带罩子让捏了一节课感受gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发(fā)现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格没带罩子让捏了一节课感受倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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