来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增(zēng)22横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图46亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”<横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图/strong>

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎ横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图i)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。