来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％兰州女人为什么戴头巾，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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